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2018

白酒消費(fèi)稅專題：稅率調(diào)整基本完畢

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　85%白酒上市公司消費(fèi)稅調(diào)整完畢，報(bào)表影響在18年一二季度結(jié)束

　　按照2017年5月消費(fèi)稅新規(guī)，從價(jià)稅按照生產(chǎn)環(huán)節(jié)價(jià)格(最低計(jì)稅價(jià)格為最后一級(jí)銷售單位對(duì)外銷售價(jià)格的60%)的20%、從量稅按照銷量每公斤1元計(jì)算繳納，未來行業(yè)內(nèi)的主要酒企的理論消費(fèi)稅率將達(dá)到12%以上的水平。2017年之前消費(fèi)稅率低于12%的酒企主要為五糧液、瀘州老窖、水井坊、舍得酒業(yè)、今世緣、洋河股份和皇臺(tái)酒業(yè)，因此消費(fèi)稅調(diào)整主要影響的是川酒和蘇酒(甘肅省國稅局2015年8月將全省白酒消費(fèi)稅最低計(jì)稅價(jià)格的核定比例下調(diào)至55%，暫無新規(guī)定)，2017年5月開始川酒和蘇酒消費(fèi)稅陸續(xù)改革，其中五糧液和水井坊 2017年5月開始調(diào)整至正常稅率，洋河從9月調(diào)整(并補(bǔ)繳5-8月消費(fèi)稅)，而瀘州老窖、舍得酒業(yè)、今世緣預(yù)計(jì)有部分消費(fèi)稅體現(xiàn)在成本中，預(yù)計(jì)實(shí)際稅率高于測(cè)算稅率，未來影響亦較小。因此我們認(rèn)為白酒上市公司消費(fèi)稅率調(diào)整基本結(jié)束，報(bào)表端的影響在2018年一、二季度后也基本結(jié)束。

　　本周核心觀點(diǎn)

　　白酒：行業(yè)景氣周期不改，板塊估值更具吸引力。近期因發(fā)改委價(jià)格約談、茅臺(tái) 限價(jià)、部分價(jià)值股業(yè)績低于預(yù)期等因素導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于白酒板塊成長周期持續(xù)性產(chǎn)生擔(dān)憂。我們認(rèn)為白酒周期由宏觀經(jīng)濟(jì)周期+ 茅臺(tái) 供需決定的價(jià)格周期+行業(yè)庫存周期三大因素共同決定，從目前看三大因素均未發(fā)生明顯變化，板塊景氣周期仍遠(yuǎn)未結(jié)束。同時(shí)本輪名優(yōu)酒企渠道下沉、消費(fèi)者培育等市場(chǎng)布局剛剛開始，行業(yè)集中度提升大趨勢(shì)遠(yuǎn)未結(jié)束，2017年企業(yè)回暖主要受益于行業(yè)周期，2018-2019年則是行業(yè)周期疊加名優(yōu)酒企份額收割。隨著板塊調(diào)整，當(dāng)前高端估值在22-25倍之間，次高端估值在30倍左右，大眾酒估值普遍在20倍附近，板塊估值更具吸引力。重點(diǎn)推薦五糧液、貴州茅臺(tái) 、山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖、口子窖、古井貢酒。

　　食品：需求好轉(zhuǎn)、大宗成本下降、提價(jià)預(yù)期驅(qū)動(dòng)2018年大眾品有望收入利潤雙升。1)大眾品需求好轉(zhuǎn)趨勢(shì)從2017年下半年開始體現(xiàn)明顯，目前看趨勢(shì)仍在延續(xù)；2)需求好轉(zhuǎn)的背景下以及去年成本推動(dòng)，企業(yè)提價(jià)能力和動(dòng)力均增強(qiáng)，年初以來啤酒、飲料、乳制品等行業(yè)部分企業(yè)均開始小范圍提價(jià)，上一輪行業(yè)比較集中的提價(jià)是在2013年左右，至今已經(jīng)快5年時(shí)間，我們預(yù)計(jì)行業(yè)有望迎來更大范圍的提價(jià)潮；3)成本上漲的壓力較2017年減弱。因此2018年有望看到大眾品行業(yè)收入和盈利雙升，建議重視大眾品投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦伊利股份、中炬高新、桃李面包、雙匯發(fā)展、安琪酵母。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1。下游需求疲軟；

　　2。公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期。

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